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“特朗普交易”行情逆转助人民币汇率收复失地

栏目:财经   发布时间:2017/07/16   来源:央行观察   编辑:YANGHANGGUANCHA

失地
在外汇供求趋于改善




在外汇供求趋于改良、“特朗普交易”行情回落、美元指数上涨空间有限及监管部门公道引诱市场预期等背景下,人民币汇率走势将逐步企稳。










作者:王有鑫,中国银行国际金融钻研所外汇钻研员,央观智库专栏作家





正文





摘要:“特朗普交易”是指特朗普总统于2016年11月中选美国总统后,在其大范围基础设施建设、减税等踊跃财政政策刺激下的市场交易行情。“特朗普交易”以美债收益率、美元指数和美股为主要标的。二季度以来,美元指数震荡下跌,美国长时间国债收益率在美联储加息背景下不涨反跌,“特朗普交易”行情逆转。与此对应,人民币汇率却接连光复6.9、6.85、6.8等失地,跨境资本活动也逐步向均衡状况收敛。市场已经逐步从人民币贬值预期转为升值或者不乱预期,这使得人民币汇率在短时间内可能会继续光复失地。“不乱的市场预期+逆周期调理”将令人民币汇率走势解脱“美元升、人民币快贬,美元贬、人民币难升”的震荡贬值为难局面,真正实现有升有贬、双向波动。

二季度以来,美元指数震荡下跌,美国长时间国债收益率在美联储加息背景下不涨反跌,“特朗普交易”行情仿佛走到尽头。与此对应,人民币汇率却接连光复6.9、6.85、6.8等失地,特别是6月28日-30日三天,中间价日均升值0.27%。究竞近期人民币升值是好景不常,仍是自2014年下半年以来的贬值周期呈现了根本逆转?“特朗普交易”行情到头了吗?如果重启是不是会对人民币汇率再次带来压力?


一、“特朗普交易”风光再也不


所谓“特朗普交易”,是指特朗普总统于2016年11月中选美国总统后,在其大范围基础设施建设、减税等踊跃财政政策刺激下的市场交易行情。“特朗普交易”以美债收益率、美元指数和美股为主要标的,美股又以金融股和原材料股为主,意味着市场对特朗普放松金融管制和财政刺激的期待。


在特朗普总统中选早期,“特朗普交易”下的三类资产收益率和价格显现全面上涨、互相强化的特色,暗示对特朗普政策的看好。从2016年11月9日美国大选结果公布至2016年底期间,美元指数从98.7涨至102.4,上涨3.8%;美债收益率更是飙涨18.4%,从2.07%一度突破2.6%;而道琼斯工业指数、标准普尔500指数、纳斯达克综合指数三大美股指数则分别上涨6.3%、3.5%和2.5%。不言而喻,市场至于特朗普上台以后的经济前景和通胀预期几至疯狂,全世界资本大量涌入美国金融市场,集体做多美元资产,市场堕入“特朗普交易”的疯狂状况。


但是,跟着“特朗普交易”进入兑现期,市场开始动摇、乃至怀疑其能否兑现当初许诺,“特朗普交易”呈现势头趋缓乃至逆转迹象。一方面,因为先前推出来的“禁穆令”屡遭抵制,以及涉嫌“通俄”,致使特朗普团队成员被迫辞职或者面临调查,特朗普在内阁中的认同率和民意支撑率降落,可能没法如愿废止奥巴马医改法案,税改良程也大幅放缓。另外一方面,特朗普的若干政策主意之间存在内在矛盾,实行空间有限。如基建增支、全面减税与美国不断上升的政府债务之间存在矛盾;加息、缩表的货泉政策正常化与弱势美元、增进出口之间存在矛盾;推进制造业回归与收紧移民政策之间存在矛盾。受此影响,“特朗普交易”行情逐步逆转。截至2017年6月29日,虽然年内美联储两次加息,美国10年期国债收益率照旧从年内高点回落0.41%至2.27%,不升反降;美元指数也较年初下跌6.7%,跌破96,跌至去年十月初水平(图1)。


图1 特朗普中选早期美元指数和长时间国债收益率上涨

人民币汇率连奏凯歌


二、人民币汇率连奏凯歌


年初以来,人民币汇率走势波动加重,震荡走强。总体看,可分为三个阶段,第一阶段是摸索升值阶段,从年初至1月18日,即期汇率从6.9557升至6.8342,升值幅度为1.8%;第二阶段为区间波动阶段,从1月19日至5月24日,即期汇率在6.86-6.92区间波动,体现多空博弈在加重;第三阶段是人民币强势升值光复失地阶段,从5月25日至今,人民币即期汇率在短短一个月时间内升值幅度达1.7%,人民币中间价也一举突破6.78,到达去年11月初水平。截至6月30日,人民币汇率中间价报6.7744,较年初上涨2.6%,同期,CNY和CNH汇率分别上涨2.6%和2.7%。


图2 近期人民币CNH和CNY汇率走势



年初以来人民币贬值势头逆转主要


年初以来人民币贬值势头逆转主要有下列几方面缘故:一是近期中国经济企稳,资本外流范围放缓。经济稳则信念稳,则汇率稳。一季度中国经济增速达6.9%,为近六个季度新高,预计二季度经济增速为6.8%,虽然有所放缓,照旧处于近期高点。贸易顺差维持在高位,外汇贮备余额连续四个月回升,保持在3万亿美元以上,银行结售汇和代客涉外收付款逆差也较去年同期大幅缩减,为汇率不乱提供了有益支持。


图3银行结售汇和代客涉外收付款情况(亿美元)


二是年初以来央行加强了外汇管制
二是年初以来央行加强了外汇管制,包含严控人民币跨境流出、加强真实交易审核、请求商业银行本外币跨境收支平衡等,系列措施缓解了资本外流趋势。近期银监会也请求各家商业银行排查包含万达、复星、海航等在内的大型民企海外并购风险,防止非实需、非真实、非主营业务相关的海外并购行动,防止民营企业盲目将资本转移到境外。监管机构的系罗列措有力地减缓了跨境资本活动情势。


三是“特朗普交易”行情遇冷,外部美元指数回调。受美国特朗普“通俄门”、新医改法案没法通过、减税增支举措迟迟没法推出等不不乱事件影响,美元总体走弱。从年初102.9的高点降至当前95.5上下,回调幅度逾7%。



人民币有望继续收复失地


三、人民币有望继续光复失地


虽然当前“特朗普交易”行情有所回落,也不能轻意判定“特朗普交易”行情已结局。毕竞特朗普上台仅半年多时间,后面还有时间和空间推出新举措,如果特朗普基建和减税政策能够获得实质进展,推进美国经济快速增长、企业赚钱增添和通胀快速晋升,“特朗普交易”行情或许会东山再起。



“特朗普交易”的核心其实是再通胀交易,最近6月议息会议上美联储已经将今年核心PCE通胀指标从以前的1.9%下调到1.7%,说明市场对美国未来通胀预期其实不看好,受此影响,美国10年期国债收益率在连续加息背景下不升反降,给了特朗普当头一棒。尽管“特朗普交易”中的美股表现一直对比亮眼,但近期也呈现回调迹象。6月27日以耶伦为首的美联储高官在英国参加“全世界经济事务”会谈时纷纭表示,当前资产价格有些昂贵,提醒股市存在泡沫风险,声称要继续加息,并适时启动缩表。受此冲击,6月27日以来,美国三大股指全线跳水,6月29日当天道指收跌168点,纳指重挫1.4%,破50日均线,标普11大板块中只有能源及金融板块上涨。因而,“特朗普交易”行情显明已式微,即便再有特朗普利好政策刺激,也难有大的作为,不会对我国跨境资本活动和人民币汇率带来大的扰动。


接下来再看国内情势,人民币汇率近期的亮眼表现到底是不是好景不常?从目前来看,料将继续维持强势,延续光复失地。经济基本面和政策层面的利好上面已阐述,这里再也不赘述。下面只谈市场预期会如何变化。


许多个体在以前贬值氛围对比浓厚时,用人民币兑换了部份美元并购买了美元理财产品,最近发现收益率很低,纳闷该怎样办,是抛仍是继续持有。这看起来是个例,其实身后体现了市场预期的变化,说明市场主体对人民币还会继续贬值再也不充溢信念,对美元也再也不盲目看好。


诚然,如果从扩散风险、多元化资产配置的角度看可以持有一些美元资产,但若从获得收益角度看,当下持有人民币资产是更好的选择。目前人民币理财收益率普遍在5%上下,而美元理财收益率1-2%,再思考到银行换汇本钱,只有美元指数升值4%以上才至关于持有人民币资产收益。但要注意三点,一是人民币汇率今年很难再贬值4%以上,特别思考到许多持有美元资产的市场主体都是在去年底和今年初高位兑换的美元,需要更大程度的美元升值才会实现保本乃至升值,但是从目前情势看,这基本不可能实现。


二是在当前国内去杠杆、去产能背景下,货泉政策延续收紧,信贷脉冲急剧下滑,中性偏紧的货泉政策下市场利率上涨,而反观美国长时间国债收益率逆势下行,中美无风险资产利差再度扩展。


叠加近期中港“债券通”业务正式启动,欧洲央行增持人民币资产等利好因素,非贮备性质的金融账户资本流入将继续增添,从而支持人民币兑美元不乱。此外,思考到下半年人民币市场利率仍有进一步晋升空间,人民币资产收益率大几率还会上涨,利率和汇率的同一性抉择了人民币汇率还会继续不乱上涨。


三是人民币理财基本至关于无风险收益率,而美元理财有汇兑损失可能,因而需要更高的风险升水来填补承当的风险。因而,从投资者风险偏好角度看,在一样的回报率下,市场主体仍然会选择持有人民币。


基于上述判断,市场已经逐步从人民币贬值预期转为升值或者不乱预期,这使得人民币汇率在短时间内可能会继续光复失地。证据有三,一是用银行代客结汇与涉外外汇收入之比衡量的结汇率最近两个月不乱在62.7%上下,较去年59.5%的均值有所晋升,说明市场结汇意愿增强;反之,用银行代客售汇与涉外外汇支出之比衡量的售汇率同期降至67.6%上下,而去年平均值为73.7%,售汇率与结汇率之间的差额也由去年底的16.1%降至当前的4.7%,居民和企业的购汇愿望极大减缓(图4)


图4 银行代客结售汇率变化情况(%)


二是企业增加了外汇负债规模


二是企业增添了外汇负债范围。截至5月底,境内外汇贷款范围较去年底累计增添343亿美元。一季度企业海外代付、远期信誉证等进口跨境融资余额进一步上升170亿美元,其中外币融资余额上升222亿美元。


图5 金融机构外汇存贷款变化情况(亿美元)


三是远期售汇由逆差转为顺差


三是远期售汇由逆差转为顺差。1月初远期净售汇余额为-79.7亿美元,而从2月份开始已经逐步转为正值,1-5月份累计为50.7亿美元,较去年同期增添412.7亿美元。另外,人民币NDF远期合约(1年期)走势也逐步安稳,6月29日收报6.9687,远远低于2016年12月的均值7.1377,人民币贬值预期显明减弱。


综上,在外汇供求趋于改良、“特朗普交易”行情回落、美元指数上涨空间有限及监管部门公道引诱市场预期等背景下,人民币汇率走势将逐步企稳。“不乱的市场预期+逆周期调理”将令人民币汇率走势解脱“美元升、人民币快贬,美元贬、人民币难升”的震荡贬值为难局面,真正实现有升有贬、双向波动。































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